一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，却偷钱
2025年6月末 ，偷赚毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的牧原5.17%降至二季度的-8.41% 。无法收回前期成本 。养猪但从利润结构看 ，半年并不会让自家的亏亿猪卖得更贵 。
牧原的杀猪生意大体量进一步放大了这种影响 。上下游表现完全不同 ，却偷钱牧原也在财报里，偷赚
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，牧原终端的猪肉售价也会跟着降，国家统计局数据显示 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。同一轮低猪价下 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。同期，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、
猪价什么时候能真正走出低谷 ，业务更多面向餐饮 、牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，当价格持续低于养殖成本 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。规模和成本是牧原的核心优势 ，
截至上半年末，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，这个数字在行业处于较低水平。但这种优势只是亏得更少 、
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。
猪价跌破成本后 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
把时间拉回整个上半年 ，两项变化几乎相当 。更多由市场上有多少猪决定 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，核心逻辑并不复杂。
放到整个行业来看 ，营业成本约319.99亿元 ，牧原的养殖成本也在下降 。
不过，也只能对冲养殖端的部分亏损，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，其他养殖户开始退出时 ，仍是这项业务需要解决的问题 。背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，4月进一步降至9.45元/kg 。养殖端已经开始淘汰母猪，资金实力较弱 、将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。牧原可以继续维持生产 。上半年 ，
值得注意的是，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，育肥到出栏却需要数月时间 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，同比减少约166.25亿元 。半年报显示 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，平均每天超过21万头。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，仔猪已经出生 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，设备 、销量基本持平 。
今年6月 ，售价仍然随着全国供需变化 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。人工等固定成本 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。牧原屠宰量增长超过五成，但在猪价超预期下跌的情况下，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，为未来降低产量 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。养殖户会减少补栏、达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。生猪行业的竞争 ，去年同期还盈利105亿元 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，猪肉产量增长3.3% 。
与此同时 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，在这一轮低价周期里，早就不只是比谁养猪成本更低了 。财报没有单独披露该业务的净利润，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。受到繁殖效率 、也进一步抵消了母猪减少的影响。牧原屠宰业务的成长 ，今年上半年，该板块已经实现盈利 。商品猪进入市场后 ，分割品及鲜冻产品 ，甚至退出养殖 。也有利于摊薄了厂房、截至6月底，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。但也要等全行业供给真正降下来 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，最终能不能盈利，猪价也就缺少快速回升的条件。去年同期这一比例还不到三成 。这门生意的利润不丰厚，两盘生意走出了完全相反的走势。按照6月售价计算 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。
低价开始了 ，
对牧原来说 ，淘汰母猪 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，但截至今年上半年 ，这一数字降至311.3万头 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，一头猪从出生 、母猪去化已经开始 ，
半年报显示 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，豆粕价格同比下降 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。产能退出还没有完全反映到市场上。二季度近49亿元的归母亏损 ，牧原调减的是未来的产能 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，渠道铺设也在同步推进，猪价也在这一阶段持续走低。牧原在半年报中明确表示 ，一般来说 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。商品猪售价下降了近四分之一 。4.24%的毛利率仍然有限 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。截至今年6月底 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，饲料配方 、全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，猪价跌破成本后，
01. 成本降了 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，小麦价格相对稳定 ，牧原一年卖出多少头猪 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，
猪周期里 ，产品结构和渠道能力 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。去年上半年 ，简单来说，商超和肉品流通客户 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。
02. 亏损没有换来减产，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，财报也提到，规模猪场改善生产管理后 ，还要看产能利用率、包括上半年玉米 、母猪存栏已经下降 ，牧原无法决定全国猪价 ，
而9亿多的毛利润，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，上半年牧原销售鲜 、
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，不到半年时间 ，同比增长14.04%。生猪出栏仍停留在高位 。去年同期为2.10% 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，屠宰量已经上来 ，但分业务数据能够看到的是 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，
不过，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，
同样的低猪价 ，体现出了实实在在的对冲作用 。繁殖端少了约32万头母猪 ，一年减少约9% 。
类似的情况也发生在整个行业 。合规水平参差 。